日期：2016-5-31 来源：
近日，中航富士达（NEEQ:835640）发布了“第二次股票发行方案”，预计拟向不超过36人募资约300万元，资金用途为“补充流动资金，购买电缆、铜材等原材料以及支付供应商的零件加工费等”。
这看起来很平常，富士达有的人也许还不熟悉，但是说起它的头号客户，我们都知道——华为技术有限公司。实际上，富士达是一家通信设备生产企业，2015年营收4.5亿元，净利润为近4千万元。
富士达看起来并不缺钱，为什么要拟向36人发行股票筹300万元买原料呢？
这次股票发行似乎并非意在融资，这背后有什么隐情呢？
募集流动资金，还是员工激励？
实际上，在富士达5月25日发布的“第二次股票发行方案”中，关于发行目的，上面写的是“为激励公司核心员工”。查看富士达在3月30日发布的“第一次股票发行方案”，就会发现“目的”非常相似——“为激励公司高级管理人员、核心员工”，而“用途”，则和上述的第二次股票发行一模一样，为了补充流动资金买原料等。
富士达是今年2月挂牌新三板的，挂牌还不到四个月的时间，就进行了两次股票发行，而且都是面向内部员工的“激励”！这么频繁激励和关爱员工的企业，现在真的不多见了。基于富士达在2015年年报中所说的，“公司核心技术均为公司自主研发的成果”，既然人才是其核心竞争力，用股权激励留住优秀人才确实很合理。
只是，真的就是这样而已吗？在富士达第一次股票发行中，面向的对象不超过60人（其中在册股东不超过25人），募集资金为不超过1200万元。两次股票发行预期募资共约1500万元，约占富士达2015年的净利润的37.5%！这么合起来看，在员工激励的背后，似乎又隐藏着流动资金紧缺的问题。
富士达在其2015年年报中坦承：“2015年对公司来说是困难的一年，竞争的加剧、成本的上升、民用通信市场下滑等，直接影响了公司的经济效益。”有多困难？看下表就清楚了，2015年富士达营收为4.513亿元，相比2014年增长了0.05%，几乎是“原地踏步”。然而，净利润的下降倒是非常明显，2014年富士达的净利润为5944万元，2015年为3996万元，下降了32.76%！
（单位：元）
另一方面，富士达财务上还有高资产负债率和高应收账款率的特点。富士达2015年资产负债率41.30%，至于应收账款，正如富士达在2015年年报中所说的：“2015年12月31日，公司应收账款净18,802.33万元,占当期末总资产的43.39%,占流动资54.95%，占当期营业收入的41.66%。虽然公司应收账款账龄结构良好，其中账龄一年以内的应收账款余额占比95.75%，且主要客户均具有良好的信用和较强的实力，发生坏账的风险较小。”其中华为欠款额为5825万元，占对其年度销售额的34.09%，占其年度应收账款净额的29.16%。当然，“华为公司信用度高，应收账款无法收回的风险相对较低。”
正如富士达所说，他们不需要太担心坏账的问题。但是，另一个问题却不得不引起注意：流动资金！利润大幅下降，同时高负债率和高应收账款比例，意味着什么呢？资金的周转速度很慢，流动资金紧缺。
为了补充流动资金，富士达在2015年向银行分别进行了三次的流动贷款，合计1500万元。是的，很巧合，和上面发行股票预期融资总额一样，都是1500万元！而且其中1000万元是今年6、7月到期！
由此看来，似乎富士达的流动资金问题比员工激励更急迫些。至于为什么是买原料？这个可不是随便提出来的理由，因为2015年富士达“主要产品原材料成本占生产成本的比例为77.51%”！
当然，既补充了流动资金，又激励留住了人才，能一举两得是更好。只是，到这里，问题仍未结束！如果从融资的角度看，还有个问题没有解决：富士达为什么没有对外发行股票？为什么两次都是对内发行？对内发行股票，会受到员工薪酬储蓄水平的限制，所能募集到的金额必然比对外发行融资要小很多。为什么股票发行目标没有集中在机构投资者而是个人投资者上面？
更远大的目标：闯关创新层？
也许富士达在2015年年报所透露的一个目标，可以给我们答案——其“2016年公司经营计划及重要举措第9条”是这么写的：有效借助“新三板”投融资平台，提升市值影响力，争取进入创新层，加快企业发展步伐。
可见，早在2015年，在富士达挂牌新三板之前就已经瞄准了上“创新层”这一目标，并公之于众。值得注意的是，这一项内容在年报中，是“自愿披露”的。对比一下早前在2015年公布的分层标准草稿和富士达的财务数据，就能发现这自信的来源。
根据上述两个表格的对比，我们可以发现，富士达营收复合增长率达不到标准二；由于富士达的股票转让方式为协议转让而不是做市，标准三也无缘；至于标准一，富士达近两年连续盈利并净利润高于2000万元（即便2015年下降了接近三分之一还是这个标准的两倍），而且，平均净资产收益率也一直高于10%。剩下的唯一差距就是“最近3个月日均股东人数不少于200人”！
因此，2016年挂牌新三板之后尽快扩大股东人数，就成了富士达赢得进入“创新层”入场券的关键了。
至此，我们发现，富士达此举（连续两轮的员工股权激励），既能为进入创新层增加筹码，又能留住和激励核心人才，还能为生产所需购买的原料补充流动资金，一举三得！确实精妙！
然而要完成这个任务，时间上倒是有点压力。因为，根据富士达在其股转说明书所公布的数据，富士达挂牌新三板时股东只有42个。经过今年3月底第一轮的股票发行，富士达新增35个股东，股东总数达到77个。即便富士达按照紧接着的5月底第二轮的股票发行计划，再增加35个股东，也就是112个。还是只完成了目标数量的一半！
而这时候，已经临近分层方案最终落地并且实施了。2016年冲刺创新层似乎有点来不及了。因此，智库君想起了富士达在2015年年报中对于那项“自愿披露”的创新层闯关计划的补充说明：“该披露计划并不构成对投资者的业绩承诺，敬请广大投资者对此保持足够的风险
意识，并且应当理解经营计划与业绩承诺之间的差异。”如今回看，耐人寻味。
富士达是在今年5月25日，发布了“第二次股票发行方案”的，紧接着，两天后（5月27日），股转系统的最终分层方案就落地了！
有意思的是，根据确定版的分层标准，标准一中，“最近3个月日均股东人数不少于200人”这条要求被删去了！又另外增加了共同标准：“最近12个月完成过股票发行融资（包括申请挂牌同时发行股票），且融资额累计不低于1000万元；或者最近60个可转让日实际成交天数占比不低于50%。”而富士达在3、4月份第一轮股票发行融资募集到的实际金额为1069.08万元！这一切，此时却又显得如此恰好！原以为来不及够不着的创新层入场券，对于富士达来说，此时却又像是近在咫尺了！
